随着资本市场“1+N”政策框架之下，A股预期回报和投资环境不断改善

　　11月12日，从9月底深夜发布“干”字当头的推文，到11月12日，以“站上起跑线”为主题的2025年资本市场年会，中信证券研究部重申对A股持续乐观的态度。

　　“如果说9月至今市场处于预期大逆转向行情大拐点的过渡阶段，那么当前A股已经站上了年度级别马拉松行情的起跑线。”中信证券首席策略师秦培景在此次年会上对A股投资策略进行了全方位地展望。

　　他表示，当前市场迎来外部、政策和价格三大拐点信号得到验证，美元降息启动和美国大选落地后，外部信号已经明朗；而9月下旬以来，国内政策转向的强信号带来了预期的大逆转，市场拐点出现且短期快速上行；未来增量政策影响下，预计价格信号的拐点也将提前到来。

　　秦培景表示，站上起跑线，A股三大生态发生了显著变化：

　　投融资生态方面，随着资本市场“1+N”政策框架之下，A股预期回报和投资环境不断改善；

　　投资者生态方面，个人投资者的迅速入场，这客观上就是牛市初期的预演，随着社融出现回升后，外资、活跃私募资金有望增加；

　　产品生态方面，以ETF为代表的被动投资在今年二季度超过主动投资，ETF成为个人投资者趁手的入场工具。

　　周期上行的新起点

　　在秦培景看来，信用周期、宏观价格以及A股盈利在2025年都将迎来周期上行的新起点。

　　信用周期上行的核心在化债，“轻装上阵”在中信证券资本年会上多次被提及。

　　秦培景表示，在化债加码落地之下，有助于帮助地方政府减少付息压力，专项债支持收储存量住房和土地，将缓解地方现金流压力。明年财政政策的重点将是地方政府“化债”和金融机构的“减负”，而以财政发力为起点，化债加码有望撬动新一轮信用周期。

　　债务置换能够来带三重效果，即地产政府压力减少、改善企业信心以及修复居民收入预期，继而产生惠民生、促销费、稳信心的外溢影响。

　　房地产“止跌回稳”是当前整个宏观预期企稳的关键变量。秦培景认为，随着政策决心坚定并分步落地下，房地产市场有望从一线城市开始分批分区域实现止跌回稳，预计回购存量土地、新增城中村改造、强化白名单机制等成为政策重点方向。

　　秦培景进一步表示，随着需求侧政策起效和信用周期重启，破立并举下供给侧结构持续优化，预计2025年国内宏观债务-价格的负循环将被有效阻断，综合考虑特朗普再次当选后对外需的影响，预计2025年PPI同比负增长将缓慢改善，下半年读数有望转正,核心CPI向上修复或仍面临压力,而GDP平减指数同比在经历了两年多负增长后，有望于明年四季度初次转正。

　　随着信用与价格修复，那么A股2025年下半年将迎来新一轮盈利上行周期。

　　秦培景介绍，2025年广义财政扩张或带动社融和PPI改善，从而推动A股盈利复苏。，复盘2014-2015年的财政扩张初期阶段，在各个宏观指标上都会有陆续的传导。例如2015年货币先行，M2也在2015年5-11月系统性回升，工业增加值在2015年同期企稳，但整体增速中枢相比2014年仍有下滑。财政收支方面，2015年下半年财政支出触底反弹，这都是货币先行、财政随后发力的传导机制。当然，客观上来看PMI和PPI价格的企稳相对较为缓慢，2015年仍是磨底状态，直到2016年才开启新一轮上行周期。

　　“考虑到明年广义赤字扩张推动PPI底部企稳和需求复苏，预计2025年A股盈利同比增速(中证800口径)将从2024年的0.5%小幅上升至0.7%，非金融板块净利润增速将从2024年的-5.2%小幅上升-4.0%。”秦培景表示，若PPI出现系统性修复，预计2025年下半至2026年将开启新一轮盈利上行周期。

　　A股投融资、投资者和产品三大生态已经发生显著变化

　　秦培景认为，A股的新起点还体现投融资、投资者和产品三大生态的变化上。

　　先看投融资生态，资本市场“1+N”政策框架之下，A股预期回报和投资环境不断改善。具体来看，融资端明显收紧，退出端加速出清。

　　在融资端，主板、创业板上市标准提高，科创板科创属性评价标准得到完善，各板块间的层次更加鲜明突出，以适应不同发展阶段、不同行业属性、不同经营规模的企业上市融资。根据中信证券研究部非银行金融组的测算，2025年IPO节奏保持相对平稳，预计全年IPO数量在200家左右，首发募集资金总额在1300亿元左右。

　　在退出端，在严格强制退市标准的政策环境下，主板A股的退市标准得到完善，市值退市的标准从3亿元提高至5亿元。从实际数据来看，今年前10个月，A股共有52家公司完成摘牌，已经超过了历史上所有年份的摘牌数量。

　　此外，资金供需大幅改善，除了融资收紧之外，股东减持也出现了明显下降。2024年前10个月，重要股东共计减持了978亿元的股份，仅为去年同期的26%。从资金供给侧来看，去年11月至今年9月，A股市场回购金额一直保持在月度100亿元以上的水平，每月实施回购的公司数量也在400家以上，远远超过去年上半年月度回购额40-50亿元左右的水平。