怎么化债？加强债务管理，警惕专项债的化债风险

　　11月5日，市场高度关注的化债悬念揭晓。谁来化债？有多少债？怎么化债？

　　11月4日，十四届全国人大常委会第十二次会议召开，会后新华社的通稿显示，会议审议了增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，一锤定音。

　　财达证券副总经理胡恒松长期负责政府和城投融资业务，他向财联社评价称，这显示了化债并非是中央下场“兜底”，而是秉持“谁家孩子谁来抱”的原则，增加地方债务限额置换隐性债务。“如果使用特别国债置换隐性债务，在各地分配上难免会有问题。此举通过财政手段可为地方政府腾出空间，处理债务风险，不是进行大规模经济刺激。”

　　10月以来，市场对新一轮化债规模以及方式均有较多猜测。财联社综合多方统计来看，目前的隐性债务规模至少约9万亿。本次人大常委会不太可能直接公布新一轮隐债化解规模的目标数值，“限额调整幅度”可能是会议闭幕后市场能够获得的唯一答案。

　　中国宏观经济论坛联合创始人毛振华在公开论坛上表示，当前债务问题需要从存量和增量两个角度来看，在存量债务化解上，他建议迈出历史性的步伐，要对一部分隐性债务、城投债务等存量债务转化为政府债务甚至中央政府债务，进行一次性的处置，实现存量债务的硬约束。通过把隐性债务里面的非营利性资产，包括公路、桥梁、隧道等置换为中央政府债务，地方政府在这些领域的支出责任减少或退出，只有这样才能解决存量地方债务的软约束问题，为实现硬约束打下基础。

　　市场的争议和讨论，实际上触及到使用地方专项债来化解隐债的潜在问题。财政部在不同场合强调，督促地方政府严肃财经纪律、强化预算约束、划清政企权责，严禁地方政府通过国有企事业单位违规举债建设政府投资项目，严禁举债建设楼堂馆所、形象工程。持续保持高压监管态势，发挥部门协同监管合力，严格落实地方政府举债终身问责制和债务问题倒查机制，对新增隐性债务和不实化债等行为，发现一起、查处一起、问责一起。

　　业内人士提醒，使用地方政府专项债的置换并不是解决隐债问题的万能药。目前专项债规模巨大，隐藏项目筛选和资金使用隐患。

　　谁来化债？有多少债？非中央下场“兜底”，增加地方债务限额置换隐债

　　根据昨日晚间新华社的消息，11月4日，十四届全国人大常委会第十二次会议在北京召开。会议审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。受国务院委托，财政部部长蓝佛安作了说明。全国人大财政经济委员会副主任委员许宏才作了关于该议案的审查结果报告。

　　自从10月12日财政部部长蓝佛安在国新办发布会上表示“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险”后，市场便预期新一轮大规模隐债置换即将开启，且对用于置换隐债的“地方政府债务限额”增加规模有颇多猜测。

　　在2023年年中开始的这一轮化债中，多地发行了特殊再融资债券和特殊新增专项债券用以偿还存量债务。根据财政部此前披露的情况，2023年安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度、2024年以来安排了1.2万亿元债务限额，用以支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。

　　财政部介绍，截至2023年末，全国纳入政府债务信息平台的隐性债务余额比2018年摸底数减少了50%”。

　　东方金诚研究发展部部门总监冯琳对财联社表示，根据国际清算银行数据，2018年9月末我国各级政府债务余额为477035.9亿元，而我国财政部公布的同期中央和地方政府债务余额合计为326378亿元，两者差额15万亿，即是国际清算银行认为属于我国政府债务但未纳入法定政府债务统计的部分，实质上就是地方政府的隐性债务，按照财政部说法现在已经化解50%，就剩7-8万亿。

　　财达证券副总经理胡恒松指出，由于隐债数据此前由地方上报，考虑到种种原因，部分地方政府没有如实上报的可能性，目前没有较官方的隐债统计数据。

　　华创证券宏观团队在研报中分析，“增加地方政府债务限额”显示化债主体仍是地方政府，即本轮化债并非中央通过增发国债/特别国债直接下场兜底，而是沿用此前路线：中央继续开制度绿灯，让地方继续“以时间换空间”。

　　根据2024年初中央公布了《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》，其中提到2024年地方政府一般债务限额172689.22亿元、专项债务限额295185.08亿元，也就是按照中央财政代编预算口径，2024年地方政府债务限额为46.79万亿元。

　　截至2024年10月中旬，地方政府债券余额总计约为44.45万亿（不含兵团）。李清荷认为，如按照年初的中央财政代编预算口径，2024年全国地方政府债务限额-余额空间为2.34万亿。

　　华西证券首席经济学家刘郁认为，目前人大审议的财政相关内容仅包含了“增加地方政府债务限额置换存量隐性债务”议案，不过具体规模尚未披露。参考历史经验，“限额调整幅度”很有可能便是人大会议闭幕后市场能够获得的唯一答案，其余的增量政策或需等到年末的中央经济工作会议后才能陆续确定。