风险早知道：化工行业整合带来的投资机会与风险

　　3月21日，江苏盐城响水陈家港天嘉宜公司发生爆炸，构成特别重大事故。随后江苏省开启了大规模的化工企业及化工园区安全生产大排查大整治行动，4月初，江苏省发布了《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》，从减少化工企业数量、优化化工行业布局、化工行业整治改造、严格化工行业准入、规范化工企业管理、加强化工行业监管等9个方面制定了提升方案，方案要求大幅降低省内化工企业、化工园区数量，对省内高安全风险、安全环保管理水平差、技术水平低的企业大力度关闭退出。

　　4月5日，江苏盐城市决定彻底关闭响水化工园区，同时根据省化工行业整治提升方案，进一步抬高本市化工园区、化工企业整治标准，支持各地区建设“无化区”。

　　4月7日晚间，多家上市公司公告响水化工园区关闭对公司业绩影响。结合近期公告来看，江苏吴中和联化科技将受到较大影响，而亚邦股份、吉华集团、七彩化学和安诺其等上市公司由于受损相对较轻且与天嘉宜业务占比较小等原因，生产经营受影响较小。

　　江苏吴中：或对响水恒利达商誉全额计提，可能致2018年业绩亏损

　　4月7日晚间，江苏吴中发布公告称，位于响水化工园的全资子公司响水恒利达暂时处于停产状态，由于目前关于响水化工园区彻底关闭事项尚无正式的相关处理方案和措施，响水恒利达后续如何处理存在较大的不确定性。受此影响，可能会出现对收购响水恒利达100%股权所形成的商誉进行大额计提。若全额计提，将会导致公司2018年业绩出现亏损(尚存在不确定性)。

　　1、环境保护、安全生产将是化工行业长期的主旋律

　　近年来，我国已经大力开展环境保护治理工作，随着环保审查工作的逐步落实，环保不达标企业不得不进行设备完善和资金投入，化工行业内部已经开始呈现行业整合迹象，较多环保不达标的落后产能不得不停产整顿，但仍有相当一部分产能尚未退出。2019年来几次化工安全生产事故的发生，使得国家大力提升了安全生产检查和整治力度，在安全的红线之下，行业的监管力度更加严格，小规模落后企业并非进行环保设施投入就能恢复生产，原本生产不达标、生产技术落后、生产设备老旧的企业在环境保护及安全生产的双重治理下将快速退出市场，行业整合速度明显加快。

　　在江苏省境内，有5000多家化工企业，存在着众多小规模企业。根据《江苏省化工整治方案》，至2020年，全省化工行业企业数量将减少至2000家，2022年化工企业数量降至1000家。

　　从 2017 年以来，国家大力推行化工园区化生产，大批企业经过多重审查相继搬入园区进行统一管理，然而政策实行至今，仍有大量企业尚未完成审查搬迁或者资质难以满足。环保水平差、技术水平低的企业将被关闭退出，仅有能够对园区形成配套产业链供应的规模企业才有望获得极少数的入园资格。同时江苏亦将对原有的 50 个化工园区进行重新评审，产业链配套不明确的区域降至化工集中区，严禁新建化工项目，产能扩充受到极大限制。化工园区成为紧俏资源，小规模企业继续大幅扩充受到极大限制，带动国内化工市场向头部集中。

　　2、龙头企业优势明显，在行业整合过程中充分受益

　　产业链延伸布局企业将获得稳固的竞争优势，延伸获利空间。虽然化工是非常典型的制造业，但化工的产业链协同要求远高于一般制造业，化工行业的上下游联系紧密，产业链的协同性极为重要。此次江苏省化工行业整合中，产业链协同布局将是企业审核的关注重点之一，除安全及环保要求外，产业链的协同性将成为决定企业能否获得园区资格的关键。在这样的整合过程中，具有产业链延伸布局的企业将获得稳固的竞争优势，有效打破单一环节的发展瓶颈，向上游布局加深竞争壁垒，提供原料成本优势;向下游布局产品贴近终端获取更大的盈利空间。同时通过产业链延伸布局，企业规模快速提升，市场影响力大幅增强，受到市场冲击极为有限，在行业集中趋势下有望高度受益。

　　在化工行业整合过程中，除了大量整改、搬迁、关闭现有企业，对未来行业的新建项目亦提出了极高的要求，从规划、投资、技术、质量、安全、环保、能耗、用地等方面大幅提高准入门槛，新建项目投资额不低于 10 亿元。整体来看，化工行业准入壁垒大幅提升，新进入企业难以在单一项目形成巨大的项目投资，因而在极大程度上阻止了后续企业继续进入行业，可以说在较长的时间内，国内龙头企业都将凭借技术、规模等先发优势占据市场，形成强者恒强的竞争局面。

　　3、危化行业准入门槛大幅提升，供给收缩，行业有望迎来上行周期

　　由于 3·21 安全生产事故伤亡惨重，江苏省对危化行业的准入门槛大幅提升，在行业整合过程中，对高危、易燃易爆、环保不达标企业坚决关闭。在我国危化行业的准入门槛本就相对较高，而此次行业整合，江苏省内危化产能将大幅下降，而危化产能的搬迁限制严格，其他省份短期难以进行产能承接，预期随着江苏省部分危化细分行业的关闭，产品供给收缩将维持较长时间，供给不足的情况下预期将带动行业进入上行周期。

　　由于化工生产的危险性很高，一旦事故发生，人员伤亡巨大，而提升工业自动化程度能够有效降低伤损。随着整体园区化管理走入正轨，国内化工行业的自动化程度和监管程度有望大幅提升，因而长期进行环保安全体系管理的龙头企业，具有长期的积淀和资金实力，未来的发展优势将更为明显。

　　追根溯源，此次响水爆炸事故的起因是染料生产过程的爆炸，因而后期整治中染料及中间体等精细化工行业将成为行业整顿的重点。多年来我国大力发展精细化工产业，然而由于基础薄弱，国内的精细化工企业生产水平参差不齐，众多小规模企业以较低的投入就参与到高危环节的生产过程中。此次江苏省不仅对行业内小规模企业、园区外企业进行集中大批量淘汰，园区内精细化工企业进行严格审查外，未来将严禁新建染料、医药、农药中间体项目，并且不再增加化学农药生产企业。