鑫融基.金融研究院：当前须谨防游资“闹市”

　　当前须谨防游资“闹市”

　　这是一个厉兵秣马的年代，我国金融市场开放之势不可阻挡;这是一个硝烟弥漫的时期，中美贸易摩擦不断升级。在这一背景下，外部游资可能会大量探入国内，对我们的金融市场进行恶意冲击。对此，我们必须要有清醒的认识。

　　2019年5月25日，郭树清在清华五道口全球金融论坛上明确指出：“扩大金融开放的同时，风险的传染性和复杂性也会增大。我们要警惕境外资金的大进大出和热钱炒作，坚决避免房地产和金融资产的过度泡沫。”

　　一、游资:由一元向多元的嬗变

　　1.传统之游资

　　游资，又俗称“热钱”，是在国际金融市场中择机出没的短期资金。它们无特定用途，以投机为生，追求高风险、高收益，流动性很强，炒作对象包括股票、债券、货币、期货、房地产、黄金等。

　　公式表示：游资=国家(或地区)的外汇储备增加量-外商直接投资金额-贸易顺差金额。

　　2.今日之游资

　　随着国际金融产品和金融杠杆越发复杂，全球化的金融市场变得更加扑朔迷离，游资也已今非昔比。今日之游资，除了具备传统基因外，还有一些新特点：

　　第一，身份更加多变。游资能够在中长期资本和短期资本之间随意切换。所以对其甄别的难度要大得多。

　　第二，出入渠道更加隐蔽。除了正规通道，游资还会通过地下钱庄悄然潜入。特别近几年，地下钱庄外汇交易愈演愈烈，游资输入性风险激增，这对货币政策极易形成反作用。

　　第三，流向更加多元。游资的流向一般是泡沫大、风险高的多种行业或市场。

　　第四，投机手段更加立体。投机者通常搭配使用多种金融衍生工具，借势造势，以期赚得盆满钵盈。

　　从当前的新形势来看，其实制度外流入的、以追求高价差收益为目的的所有国际资本都可称之为游资。游资的恶性投机会造成泡沫大、风险高的行业或市场大起大落，剧烈震荡，上一世纪末的东南亚金融危机便是最佳佐证。

　　二、前世之覆：游资突袭下的东南亚金融危机

　　以史为鉴，可知兴替。

　　上世纪九十年代末，在美国金融巨头索罗斯的策划下，游资向东南亚金融市场发起了突击。泰国首当其冲，爆发金融危机，随后危机迅速席卷整个东南亚。数月之间，东南亚各国金融混乱，货币迅速贬值，失业骤增，政局动荡，经济萧条。许多国家纷纷倒在游资投机的血泊之中。尽管这些国家使出浑身解数，在血泊中挣扎求生，但效果依旧是杯水车薪，尤其讽刺的是，韩国政府为维持金库的稳定竞号召韩国妇女捐赠自己的手饰。

　　当时我国金融市场是半开半掩，外汇兑换也是量入制出。在危机狂扫之时，我国政府果断关闭了金融市场的“大门”，让风暴在外尽舞。虽然避开了游资的袭击，维护了我国的金融安全，但与此同时，我们也失去了在东南亚的大片市场。

　　细细分析当时的情景，认真复盘当时的因果，我们可以归引出以下几点:

　　1.游资突袭的驱动因素

　　游资是引发东南亚金融危机的直接“凶手”。而“凶手”行凶作案又受到三种因素的驱使：一是信息技术的全球化;二是金融市场的全球化;三是国际投资基金的迅速扩张。

　　2.游资不盯无缝的鸡蛋

　　其实，没有无缘无故的游资“闹市”。但凡记住一点，受到游资冲击并引发金融危机的国家，其自身金融体系的“裂纹”必是显而易见的。东南亚的问题就在于:

　　(1)如出一辙的经济模式

　　在东南亚国家经济高速增长的背后，是靠自然资源和廉价劳动力堆砌的繁荣。过度寄希望于外资投资，过分依赖劳动密集型产业对外贸易，使得经济底座不稳。特别是，一旦出现大批外资撤离或者商品出口恶化，对经济来说，都将是致命的打击。

　　(2)如此疯狂的金融借贷

　　楼价和股价一再创出新高，金融业轻而易举地获得了业务和收益上的双赢，于是递向开发商、股民的贷款单子铺天盖地。金融杠杆日渐增加，债务率日趋攀升，不良资产日益膨胀，而对风险的监控却抛之脑后。

　　(3)如此大意的外汇制度

　　一度痴迷于美元的“财大气粗”，东南亚国家趋之若鹜地实行盯住美元的固定汇率制度。固定汇率制意味着，政府基本丧失了货币政策这条臂膀，难以发挥货币政策主动调控经济的作用。而且，单薄的外汇储备根本无力应对巨量的外币兑换;几乎零管制的外汇市场，反倒成为热钱快速作案、快速抽身的“绿色通道”。

　　(4)如此有限的防范治理

　　一方面，缺乏游资防范意识。政府高估外资进入的正效应，而忽视游资输入性风险。另一方面，对游资的治理能力不足。政府对游资的管理不到位、整顿不彻底，致使游资死灰复燃。

　　三、今世之险：中美贸易战中的游资动向

　　首先需要明确一点，即便美国指向我们的关税制裁再加码，我们也不会发生像东南亚那样危险的金融危机，因为我们的汇市实行的并非自由可兑换，也就是说，外资出入会受到国家的严格监控。所以，游资展开疯狂投机并非“易事”。

　　1.贸易战伊始己经乍现游资“闹市”

　　并非“易事”并不代表平安无事!

　　2018年，中美爆发贸易战。在这只黑天鹅的阴影下，我国资本市场出现了惊恐：股市剧烈向下波动;债务违约风险激增;美元离岸人民币一度逼近7.0，货币贬值风险加大，惊现资金外流。

　　2019年初，对于中美高层的密切磋商，资本市场解读乐观并强势回温。然而，谈判结果却出人意料地以破裂告终，外资撤离加剧，资本市场再度陷入悲观局势。

　　2.贸易战升级煽动不了游资“闹”楼市

　　为防止房地产过度泡沫化，楼市管控力度不断加强。通过严格落实“房子是用来住的，不是用来炒的”方针政策，严厉打击蓄意炒房行为，在中美贸易战中，我国楼市总体稳而不乱，无游资大进大出的可乘之机。