宏利资产管理：中美贸易战大势下，全球市场出现「避险」情绪

　　9月底，美国总统特朗普宣布对2,000亿美元中国进口商品加征10%关税，中美贸易争端可能进一步恶化。在此之前，宏利资产管理已预计市场将出现「避险」情绪，美国、日本、欧洲及拉丁美洲及亚洲市场在此大势下，会有如何表现?

　　图1：8月金融市场表现一览

　　股市表现：全球出现避险情绪

　　全球股市在8月份再次出现「避险」情绪，部分交易日甚至全部市场「见红」，美国形勢稍好。宏利资产管理分析：虽然全球已发展股市在月内仍取得1.0%的升幅(MSCI明晟已发展市场指数，以美元计)，但各地区表现迥异。美国股市方面，标准普尔500指数升3.0%，覆盖范围较广的罗素2000指数则升4.2%。欧洲表现疲弱，以美元计下跌3.3%。美国及欧洲股市在8月份的表现相差6%，这种情况在过去20年间仅出现八次。欧洲市况受企业业绩欠佳、投资者担忧欧盟及意大利在暑假过后可能就财政政策问题发生冲突等因素拖累。

　　其他地区方面，阿根廷及土耳其货币和经济危机造成连锁反应，沽压迅速蔓延至大部分新兴市场;中国及香港股市指数则受贸易问题忧虑而下跌。考虑到美国进一步征收进口关税的机率增加，中国主要指数在8月份的跌幅其实相当温和。由此可见，投资者至今已经消化大部分贸易相关的负面消息。MSCI明晟中国指数及沪深300指数在月内均下跌1.4%，MSCI明晟香港指数则微跌0.7%。

　　亚洲(日本除外)：仍受中美贸易战拖累

　　自每股盈利预测在3月达到最高点后，亚洲(日本除外)股市便出现显著差异。意外的是，出口主导国家的降级并不大于着重本土市场的国家，而在后者之中，以印度近期的估值重估最为显著。自1月以来，2018年的亚洲(日本除外)每股盈利增长预测已经下调4%(以当地货币计)。如果紧张的中美贸易关系持续恶化，亚洲的供应链将会受拖累，届时每股盈利增长预测可能进一步下调。在1月份，2018年每股盈利增长预测为13%以上，其后下调至7.5%，反映市场已经消化相当多的利淡消息。

　　随着公众意见咨询期于9月6日结束，美国总统特朗普再向2,000亿美元中国进口货品征收关税。市场普遍认为中国经济所受的影响可控，因为当局仍有空间放宽政策;我们对此表示认同。在现阶段来说，我们认为中国将面临更多贸易冲突、较宽松的货币政策、人民币变弱，政府将透过刺激财政措施来增加基建开支。若中美能够达成正面的贸易协议(很可能在中期选举之后)，中国利率或会上升、人民币反弹，增加基建开支的需要也会减少。

　　从9月初至今的市况可以了解到，大市暂时处于转折点，在今年夏季困扰其他市场的沽压，可能终于首次发生在美国身上。当地国会就美国大型互联网公司召开听证会，使在此以前一直独善其身的美国股市同样出现避险情绪。传统意义而言，标准普尔500指数受季节性因素影响而在9月份表现疲弱，因此出现回调也不足为奇。不少美国股票投资者预计大市将在11月中期选举后显著反弹，而历史数据同样可印证这个预测(见图3)。目前的民意调查结果显示，民主党有75%的机会重夺众议院控制权，但未必能够重掌参议院;这个结果对市场来说未必是坏消息。根据过往经验，出现「维持现状」的「僵局」，或没有具争议性的新法例出台，通常获得美国股票投资者的欢迎。

　　图3：标准普尔500指数通常在美国中期选举之后上扬

　　Mid-term –中期选举

　　All ex mid-term –除中期选举外之其他年份

　　Indexed –表现指数化，以100为基数

　　After choppy performance……经过9月份的波动市况，中期选举升浪于10月初展开

　　Outperformance continues through………表现领先的情况一直维持至年底，领先幅度于翌年年初进一步扩大

　　July end – 7月底

　　August end – 8月底

　　September end – 9月底

　　-2 weeks –中期选举前2星期

　　Election day- 中期选举日

　　2 weeks –中期选举后2星期

　　Year end –年底

　　March end - 翌年3月底

　　数据源：金融时报、瑞银，2018年8月。

　　至于新兴市场方面，宏利资产管理认为个别投资在近期下跌后展现良好的长期价值，但股票、外汇和信贷之间的吸引力各有不同。目前来说，似乎没有或只有极少短期催化剂，能使全球投资者重拾风险胃纳，但最佳的长期投资机会也通常在此时出现。

　　各种潜在短期催化剂并不包括贸易紧张关系降温。除了9月7日落实向额外2,000亿美元中国进口商品征收关税外，特朗普总统表示准备再向2,670亿美元中国进口货征税，部分货品的征税措施甚至可能在短期内实施。

　　如果特朗普总统落实最新的威胁行动，便等于所有进口美国的中国货均需缴纳关税。部分意见认为这只是政治空谈，但美国政府确实在短短几个月里，便把征税货品金额由零增至2,500亿美元，足见其有勇无谋、考虑不周。在一段时间之后，美国本土可能会强烈反对即将带来恶果的特朗普关税措施。除了美国消费者外，多个美国行业协会、小型企业及一直大力反对关税的社会组织都会加入这个行列。

　　债券及货币：全球大部分地区持平及上下浮动

　　在8月份，全球大部分已发展市场债券指数表现持平或微跌，新兴市场美元计价债券则跌1.4%(巴克莱新兴市场美元综合指数)。

　　目前令投资者忧虑的是，贸易加权美元可能在年底进一步升值，使欧元兑美元汇价跌至1.10(或以下);这与近期公布的经济数据趋势一致。而贸易风险加剧同样有助支持美元，而意大利制订2019年预算案的消息也利淡欧元。不过，市场已大致消化意大利可能获得相当于国内生产总值2%至3%的预算赤字。除非出现更极端的结果，意大利的政治风险，未必会在随后几周进一步触发欧元兑美元显著回软。