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估值虚高+客户不稳 航新科技海外并购隐忧重重

2018-04-06 12:08    来源:上 证 网      字号:

  ⊙白锟 记者 邵好

  该不该将一家毛利率不断滑坡、主要客户并不稳定的境外航空维修公司收入囊中?航新科技给出的答案是:收!而且还愿意给个不错的价格。

  航新科技于3月下旬更新重组草案,拟斥资4317.04万欧元(约合3.34亿元人民币)收购总部位于爱沙尼亚首都塔林的航空维修商Magnetic MRO AS(下称“MMRO”)100%股份。尽管以2016年盈利推算,此次MMRO收购价对应约21.85倍静态市盈率,还算不上离谱,但考虑到MMRO持续滑坡的毛利率,频繁变化的客户名单,该项交易无疑存在重大不确定性。

  另外,被视为MMRO重要资源、号称遍布波罗的海等地区的服务站点,也与公司表述相矛盾。草案显示,MMRO及其子公司未持有不动产,只有7处租赁房产,其中5处位于塔林机场内。难道另外两处就是覆盖立陶宛、瑞典、丹麦、波兰、克罗地亚五国的站点?

  利润率呈下降态势

  MMRO主营业务为航空维修(简称MRO)和航空资产管理。其中,MRO业务主要包括基地维修、航线维修、工程服务和飞机内部装饰、飞机涂装等;航空资产管理业务则包括了飞机拆解以及飞机机体、发动机、备件的贸易等。

  资料显示,MMRO在过去两年一期的毛利率、净利润率均呈下降态势。公司2015年、2016年及2017年1至10月的毛利率分别为20.26%、19.08%及16.92%;净利润率分别为4.46%、4.4%及4%。

  航新科技似乎并不在意这一下降态势,在对MMRO评估时,依然采用过去两年一期的平均毛利率,即超过18%。如果MMRO维持当前运营状态,而毛利率仍保持下降趋势,这种评估明显过于乐观。

  另外,在业务布局上,有关MMRO的情况介绍也存在自相矛盾之处。据披露,MMRO总部位于爱沙尼亚塔林,航线维修服务站点分布在波罗的海等地区,具体覆盖爱沙尼亚、立陶宛、瑞典、丹麦、波兰、克罗地亚等国。

  但在介绍固定资产情况时,MMRO及其子公司却未持有不动产,仅拥有的7处租赁房产中,有5处位于塔林机场内。问题由此而来,MMRO是如何用2处房产覆盖多个国家站点的?或者,MMRO是如何在没有房产的情况下,如何提供站点式航线维修服务?

  客户变动如“走马灯”

  除毛利率下滑,MMRO的客户关系也并不稳定。据公告,该公司2015年的前五大客户,到2016年仅有两家还在前五之列;而2016年的前五大客户,在2017年1至10月也只有三家在前五。

  面对MMRO前五大客户的频繁变动,航新科技却表述为“过往的客户基础关系不断加深”。

  不仅如此,此次并购还可能导致MMRO重要客户流失。公告显示,MMRO重要客户Thomas Cook、PDQ Airspace Limited、AIRBUS S.A.S等尚未同意MMRO的控制权转让。

  另外,MMRO第三大客户West Coast Aviation Ltd.(2017年1至10月数据)与公司还存在关联关系,公司监事会成员Thomas O’Neill在West Coast Aviation Ltd.中持有权益。并购完成后,Thomas O’Neill将辞去监事会职务,而West Coast Aviation Ltd.是否和公司继续合作也存在不确定性。

  主业规模或止步不前

  从业务量角度看,MMRO的MRO业务已止步不前。经测算,该公司2015年的MRO业务规模为13725.452万元(以当年营业收入减去航空资产管理业务收入,下同),而到了2017年1至10月,MRO业务规模为14168.41万元,期间增长乏力。增长停滞与行业不无关系,港股上市公司香港飞机工程的业务和MMRO业务相似,近几年业绩也呈下滑趋势,从侧面反映了行业状态。

  或许是看到MRO业务低迷,MMRO近年来航空资产管理业务快速扩张,但该业务也导致公司对资金需求的增加。

  资料显示,MMRO在2017年1至10月的营业收入为43121.62万元,较2015年全年增长61.51%。但同时增长的还有MMRO的流动负债,该公司2015年、2016年及2017年1至10月的流动负债分别为7666.61万元、15526.33万元及16796.39万元,占总负债的比例为81.86%、99.52%及99.7%。

作者:佚名   责任编辑:汪瑜
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