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在HIBOR飙升的背景下 空头需要承受的做空成本是成倍的

2017-01-09 11:14    来源:东方经济网      字号:

  记者最新了解到,目前与坊间的传言不同,此次人民币空头“三日狙击战”并非由央行主导,而是利率飙升、空头踩踏所致。

  1月4日下午,离岸人民币涨超400个基点,强势收复6.92关口,此后一度升破6.87关口;1月5日更是势如破竹,离岸人民币一度冲破6.80关口,涨至6.7890,逆转了市场的 “破7”之忧。人民币对美元中间价5日报6.9307,大幅上调219点,在岸人民币(CNY)收盘更是创下11个月最大单日涨幅,报6.8817,较上日大涨668个基点。

  值得注意的是,香港离岸人民币拆借利率(HIBOR)5日全线飙升,隔夜HIBOR暴涨2139个基点至38.335%,创2016年1月13日以来新高;7天利率升至17.55456%,14天利率升至15.70717%。这也意味着,通过拆借人民币来做空的投机成本暴增。

  1月6日,尽管汇率没有再继续走升,但HIBOR仍持续暴涨,隔夜HIBOR高达61.33%,较前日暴涨近2300个基点。

  具体而言,做空盘是离岸人民币(CNH)市场的重要资金需求者,贬值幅度与人民币资金成本决定了最终收益。离岸做空盘一般选择在拆借市场借入CNH从而购汇(即买美元),或者通过美元/CNH掉期来融入人民币(即买入即期CNH、卖出远期CNH的操作),再通过远期市场结汇获取收益。

  “较强的贬值预期下,做空盘持续进行‘拆借-购汇-远期结汇’交易,推升对离岸人民币的需求,只要汇率交易的收益大于离岸人民币拆借成本,利用贬值预期的做空盘就会持续。”海通证券首席经济学家姜超表示。

  然而,这个逻辑近期彻底逆转。面对抬升的资金成本(空头拆借人民币利率上升,或短端掉期点大幅上升),空头或者选择继续滚动拆借,但做空收益大幅下降;或被迫结汇平仓,这将反过来帮助CNH上升,如果平仓量巨大,人民币汇率可能大幅回升。在成本和收益的博弈后,后者显然成了空头唯一的选项。于是,踩踏引发了快速去杠杆的发生,造成CNH大涨。

  另一个关键点是,“我们所谓的即期价格事实上是T+2交割的,也就是说要在两个交易日后才能交割。”德国商业银行首席中国经济师周浩告诉记者。可见,在HIBOR飙升的背景下,空头需要承受的做空成本是成倍的。

  有趣的是,在早盘中间价高开、HIBOR高企的情况下,6日的CNH却出现了疲软。周浩对此向记者表示:“这应该并非空头所为,可能是在CNH此前大涨的格局下,央行主动进行反向操作,即抛人民币、买入美元,因为缓解外汇储备减少的压力是需要考量的。”

作者:佚名   责任编辑:小燕
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